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발행일: 2018/07/18 윤승환, 정승원

『(제93회) 전략과 경제의 타임머신 – 못다한 이야기 (Director’s Cut)』
차입매수 (Leveraged Buy-out) M&A 의 효시 – KKR

1989년 LBO : KKR – 차입매수 M&A 의 효시

HBS 를 졸업하고 투자은행 베어 스턴스(Bear Sterns)에 들어가 M&A 관련 부서에서 일하던 제롬 콜버그 (Jerome Kohlberg Jr., 1925 ~ 2015) 는 틈새 시장을 개척하여 꾸준한 실적을 올렸다. 콜버그의 비결은 노년에 들어가 회사를 매각하고 싶어하는 연로한 창업자들을 상대로 외부 차입을 일으켜 베어 스턴스에서 회사의 경영권을 인수한 후 장기간에 걸쳐 빚을 갚아나가는 전략이었다. 그러나 베어 스턴스는 장기 투자와 지속적인 관리가 필요한 콜버그의 투자방식에 점차 이견을 보이고 단기적인 성과를 낼 것을 강요하였다. 그는 이에 반발하여 사촌인 헨리 크레비스 (Henry Kravis) 와 조지 로버츠 (George R. Roberts) 등 2명의 베어 스턴스 동료와 함께 회사를 사직하고 1976년 사모지분투자펀드 (Private Equity Fund, 이하 PEF) 인 Kohlberg, Kravis, Roberts & Co. (콜버그, 클라비스, 로버츠 및 동료들, 이하 KKR) 를 결성한다.

KKR 은 창립 후 13년이 지난 1989년에 RJR Nabisco (이하 RJR) 라는 종합 식품회사의 인수합병으로 그 이름을 전 세계에 알렸다. RJR 은 담배 브랜드로 카멜, 윈스턴, 살렘을 보유했을 뿐 아니라 미국인들이 가장 좋아하는 스테이크 소스 중 하나인 A.1. 스테이크 소스, 과자류 브랜드로 오레오 쿠키, 리츠 크래커, 스니커즈 초코렛 등을 보유한 초 거대 기업이다.
이때 RJR 의 총 인수금액은 250억 달러인 반면, KKR은 실제 자기자본은 15억 달러만 투입했고 나머지는 외부에서 조달한 (45억 달러는 다른 주주단을 구성, 190억 달러는 은행 등 외부 금융기관으로부터 차입) 돈으로 차입 매수 (Leveraged Buy-out, 이하 LBO) 에 성공하였다. KKR은 인수 후 자산 분할 매각과 구조조정을 통해 RJR 이름으로 빌린 막대한 빚을 갚아나갔으나 원금 회수에는 크게 미치지 못하고 결국 1995년 RJR 을 매각하였다.

이 유명한 M&A 스토리는 후일 ‘문앞의 야만인들 (Barbarians at the Gate, 1989, 경영권 탈취를 위해 접근한 KKR 을 문앞에 닥친 야만인들로 비유함)’ 이라는 책으로 나오기도 했고, 1993년에는 동명의 TV 시리즈로 드라마화되기도 했다.

[ 250억$ 에 매수, 300억 $ 회수하는 LBO 가정시의 수익율 예시 ]

KKR의 투자 전략은 비록 RJR 에서는 성공하지 못했으나, 이후 지속적인 LBO의 성공으로 세계적인 M&A PEF 선구자로 성장하게 되었다. 또한 그들의 성공은 향후 기업 경영 전략과 투자 업계에 일파만파의 영향을 미치게 되었다.

이제 미국의 대기업들은 외부의 M&A 인수경쟁은 물론이고, 내부의 기존 경영권 유지 측면에서도 기존에는 생각도 못한 특이한 경영 전략과 자금조달 실탄으로 무장한 강력한 새 경쟁자와 싸우게 되었다. 그리고 금융투자업계에는 대형 M&A 한 건이 발생할 경우 PEF 를 통해 기존에 없던 다양한 투자 방향이 제시되었다. 구체적으로, 안전한 투자를 원하는 사람은 M&A 시 리스크는 낮으며 확정수익률을 선순위로 지급하는 채권형 투자상품에 투자하면 되고, 적당한 위험과 적당한 수익률을 원하는 사람은 PEF 의 인수금융에 대출하면 되고, 리스크는 높아도 최고의 수익률을 원하는 사람은 PEF 의 주식(Equity) 인수 분야에 투자하면 되었던 것이다.

[본 기사나 책에 대한 질문 및 의견은 bookdoo@gmail.com 으로 보내주시면 감사하겠습니다]

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